基金从业考试章节解析：折现现金流法
作者：泽稷小编 发布时间：2019-04-24 13:39
为了帮助大家更好的备考基金从业资格考试，泽稷教育小编整理了基金从业资格考试《股权投资基金概述》第五章第三节折现现金流法的考点。一起来看看
一、折现现金流估值法概述
（一）基本原理
1.折现现金流估值法的基本原理：将估值时点之后目标公司的未来现金流以合适的折现率进行折现，加总得到相应的价值。评估所得的价值，可以是股权价值，也可以是企业价值。
2.折现现金流估值法的计算公式为：
，其中V为价值为时期，
为第t期的现金流，r为未来所有时期的平均折现率。
3.对于在预测期之后目标公司的价值，也就是终值（TV）,可以采用终值倍数法或Gordon永续增长模型进行估算。此时，折现现金流估值法的计算公式可以表示为：
其中，V为价值，t为时期，
第t期的现金流，r为未来所有时期的平均折现率，n为详细预测期数，TV为终值。
（二）估值步骤
1.折现现金流估值法的估值步骤为：
（1）选择适用的折现现金流估值法
不同类型的公司也适用不同的折现现金流估值法。
（2）确定详细预测期数（n）详细预测期的时间长短选取应以适中为原则。—般来说，详细预测期的结束以目标公司进入稳定经营状态为基准。对周期性很明显的行业来说，可能没有一个长期稳定的经营状态，此时，详细预测期至少应当包括一个完整的商业周期。
（3）计算详细预测期内的每期现金流（
）不同的折现现金流估值法使用的现金流不同，例如，红利折现模型是红利，股权自由现金流模型是股权自由现金流，企业自由现金流模型是企业自由现金流。
（4）计算折现率（r）折现率的选择取决于使用的现金流，二者要对应。例如，红利和股权自由现金流对应的折现率为股权资本成本，而企业自由现金流对应的折现率为加权平均资本成本（WACC)。
（5）计算终值（TV）终值的常用计算方法是终值倍数法和Gordon永续增长模型。
①终值倍数法假设在详细预测期最后一期的期末将目标公司出售，出售时的价格即为终值，常用详细预测期最后一期的某个指标的倍数来估算终值，即使用前文所述的相对估值法。
②Gordon永续增长模型假设目标公司在详细预测期之后，现金流以一个稳定的增长率永续增长，将终值期所有现金流折现到详细预测期最后一年并加总，即可得到终值价值。
（6）对详细预测期现金流及终值进行折现并加总得到价值将上述步骤得到的数据，代入下式计算得到价值：
如果上式得到的是企业价值而不是股权价值，需利用价值等式推出股权价值。
（三）折现现金流估值法的优点和不足
1.折现现金流估值法具有以下优点：
（1）折现现金流估值法评估得到的是内含价值，受市场短期变化和非经济因素的影响较小。
（2）折现现金流估值法需要深入分析目标公司的财务数据和经营模式，有助于发现目标公司价值的核心驱动因素，从而为企业未来发展战略和经营决策提供依据，有助于发现提升企业价值的方法。
2.折现现金流估值法具有以下不足：
（1）折现现金流估值法计算比较复杂。
（2）折现现金流估值法需要较多主观假设，不同假设得出的结果差异较大。
二、红利折现模型
（一）股权投资基金投资于目标公司的股权，预期获得两种现金流：
1.持有股权期间的现金红利；
2.持有期末卖出股权时的价格。
二者的现值之和即目前股权的价值。
（二）红利折现模型的计算公式为：
其中，V为股权价值，
作为第t期的现金红利，n为详细预测期数，r为股权要求收益率，Pn为持有期末卖出股权时的预期价格。
（三）红利折现模型要求目标公司的红利发放政策相对稳定，但在实际中，很多企业的红利发放政策不稳定，有的企业从不发放红利或者因为未盈利而无红利可发放。此时，很难用红利折现模型进行估值。
三、股权自由现金流折现模型
（一）股权自由现金流（FCFE)是可以自由分配给股权拥有者的最大化的现金流。
（二）股权自由现金流的计算公式为：
1.股权自由现金流（FCFE）=净利润（E）+折旧+摊销-营运资金的增加+长期经费性负债的增加-长期经营性资产的增加-资本性支出+新增付息债务-债务本金的偿还
2.股权自由现金流折现模型的估值公式为：
其中，V为股权价值，
为第t期的股权自由现金流，n为详细预测期数，r为股权要求收益率（和红利折现模型中的r相同），TV为股权自由现金流的终值。
四、企业自由现金流折现模型
（一）定义：企业自由现金流（FCFF）是指公司在保持正常运营的情况下，可以向所有出资人（股东和债权人）进行分配的现金流。
（二）企业自由现金流的计算公式为
1.企业自由现金流（FCFF)=息税前利润（EBIT)-调整的所得税+折旧+摊销-营运资金的增加+长期经营性负债的增加-长期经营性资产的增加-资本性支出
其中，调整的所得税有两种计算方法：
（1）直接用息税前利润乘以当期所得税税率；
（2）在利润表中当期所得税的基础上进行调整，加回财务费用的税质，再扣除非经常损益对应的所得税。
2.企业自由现金流折现模型的估值公式为：
其中，EV为企业价值，
为第t期的企业自由现金流，n为详细预测期数，WACC为加权平均资本成本，TV为企业自由现金流的终值。
3.加权平均资本成本（WACC）是企业各种融资来源的资本成本的加权平均值，计算公式为：
其中，D为付息债务的市场价值，E为股权的市场价值，
为税前债务成本，
为股权资本成本，t为所得税税率。
企业自由现金流折现模型得到的是企业价值，可以通过价值等式推出股权价值。
